导读：2018年，铜期权作为我国首个工业品金属期权于9月21日在上海期货交易所成功上市。上市以来成交、持仓总体呈上升态势。铜期权的上市满足了有色产业链企业需求，提供多元化风险管理工具，有助于促进产业优化升级，并进一步丰富了产品层次。

不同于国内其他已上市商品期权合约的行权方式，铜期权采用欧式行权。那么铜期权和铜期货市场之间的关系是怎样的？在实操过程中又会遇到哪些问题呢？今天铜陵有色商务部高级经济师徐长宁和我们分享了他对铜期权的看法，以及该公司在铜期权交易中的一些经验，以供参考。

记者：贵司作为生产型企业如何运用铜期权？能否举一个实际应用的例子？

徐长宁：我们2005年开始就在伦敦市场做铜期权了，直到2018年9月份国内铜期权上市以后，我们在国内也参与了交易。但目前两边对比下来，我们还是伦敦市场做的比较多，主要有两个原因，一是因为伦敦期权成交量比较大，二是因为我们大部分的原料靠进口。

就场内场外而言，我们做的都是场内期权，场外期权的交易做不了。这是因为：我们是省属国有企业，被严格禁止场外衍生品的交易，究其原因，一是因为场外期权是非标合约，报价不透明，二是因为场外期权是点对点交易，相当于买卖双方“对赌”，风险相对比较大。因此我们不做场外期权，如果碰到相对复杂的情况，我们就在场内期权交易的基础上进行一些变通，但主要还是自己来做。

那么我们为何需要期权呢？

主要是用来做两部分的套期保值：第一是做自有矿山的套期保值，因为这块相对来讲成本比较固定，所以价格波动对利润影响比较大。所以我们每年会找一个高点价位，把远期要生产的铜卖出保值，但这么做的前提是：我们对远期价格要形成自己的判断逻辑。

什么叫自己的判断逻辑呢？举个例子，如果现在伦敦铜期货的价格是6200，我们预期在6800以上要卖出，但是现在价格还没到这么高，怎么办呢？

一种可行的办法是，卖出远期的看涨期权（行权价格在6800附近）。此时虽然期货市场没到这个价格，而我们卖了这个期权以后，就等于提前锁定了未来的价格上涨，而且我还可以另外拿一点权利金，而权利金也是随着时间推移而衰减的。

这里需要注意的是：铜期权是欧式期权，到期才能行权。比如我在6月份的看涨价格6800卖出，同时拿到了200块钱的权利金，但期权也有可能在3、4月份就到了6800这个价格，这个时候我们就把期权的头寸平掉，同时卖出期货头寸。这相当于把期权头寸转换成期货头寸。这么做的意义何在？

刚才我们假设的是6月才到目标价格，如果3月份的时候铜价到了6800或者7000的价格，但我却未进行这样的转换，可能到了5、6月份，它的价格就往下跌了，比如跌到6500或者6200，完全到不了之前的价格，只能拿到这一点权利金，从而难以实现期货对现货的保值。

除了自有矿山外，另一块应用比较多的是存货的保值。我们在做存货管理，或者说预防跌价损失的过程中，只要达到了我们预测的年度高位，或者存货的原始价位在预测的年度高位之上，这两个价位之间，我们会选一个比较合适的价格，用“卖出看涨期权”先把存货的价格锁住从而达到保值的目的。总之，对我们生产企业来讲，期权主要的应用就在自有矿山和存货两方面的保值。

记者：作为一家全国知名的铜冶炼商，在你们看来，对于生产型企业和贸易商，谁使用铜期权的动力更足？

徐长宁：如果单从两类企业的特点或者性质来讲，可能生产型企业使用期权的迫切性更大。究其原因，第一，正如前面所言：期权的使用，是为了自产矿和存货的保值，而这一方面无论是原料还是产品，形态种类繁多，保值要求自然较强。而对贸易商而言，他把买进来的铜再卖出去，实物形态基本上不会发生变化。第二，因为生产商的加工周期比较长；而贸易商可能今天早上买，下午卖，周转时间比较短。就是这两个特点，决定了生产商用铜期权的量应该讲比贸易商要大一点。不过和生产商比，贸易商也可能会存在偏好的问题，认为自己做期权比较熟练，或者效果比较好，把量做大也有可能。但总体而言，生产型企业因为需求更强，所以用期权量更大。

记者：铜期权刚上市几个月，目前各类企业国内铜期权市场参与情况如何？

徐长宁：我还是以我们生产型企业来举例：对于正常的买进原料、生产产品这种两头在外的业务，基本上用期货套期保值就够了。所以，除了我之前提到的两种需要用期权的情形（自有矿和存货的保值）之外，我们暂时并没有考虑用期权来做大规模和头寸。

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/qikandaodu/2021/0320/875.html