有色金属行业

贵金属为盾 新材料为矛

中原证券 周建华

投资要点:

有色行业受疫情影响较大。2019 年和 2020 年一季度，有色金属采选业的营业收入同比增速分别为-4.6%、-15.0%，利润总额同比增速分别为-28.8%，-33.9%;有色金属冶炼及压延加工业的营业收入同比增速分别为 7.2%、-10.0%，利润总额同比增速分别为1.2%、-30.2%。受疫情影响，有色行业面临不少经营压力。下游需求出现断崖式下滑，冶炼企业出现硫酸胀库等生产问题。当然，随着国内疫情得到快速有效控制，复工复产进度加快，3 月份以来行业回暖态势非常明显，工业增加值增速出现 V 型反弹。

共克时艰的全球经济。疫情不但让全球经济受到沉重打击，国际环境也随之改变。经济停摆和长时间的封禁对部分行业造成永久性损伤，全球贸易前景不容乐观。为应对危机，各国央行采取大幅宽松的货币政策，为短期市场注入流动性和信心。在供给收缩的情况下，中期可能触发通胀。大国博弈是走向合作还是对抗，还是个未知数，全球经济的不确定性上升。

以贵金属为盾，以新材料为矛。全球疫情形势在复产复工后依然呈现反复的态势，行业下游需求较弱，但环比出现改善，供给层面对价格的影响较大，大部分金属呈现供需双收缩的态势。疫情对价格冲击的最坏时刻或已过去，完全恢复则有待时日。建议采取防守和进攻兼备的策略，从三方面把握有色金属行业：一是避险的贵金属、二是氢能源和电动车产业链的铂和钴、三是高端新材料制造板块。

给予有色金属 “同步大市”评级。截止 6月17日，有色板块 PE为 36.4 倍，贵金属 PE 为 42.9 倍，基本金属 25.8 倍，稀有金属52.6 倍，有色板块估值略高于历史中位数 34.9倍。给予有色金属行业“同步大市”评级。建议关注贵金属、钴、高端新材料制造等板块;建议关注公司：山东黄金()、白银有色()、贵研铂业()、洛阳钼业()、华友钴业()、寒锐钴业()、宝钛股份()、西部超导()、有研新材()、楚江新材(002171)、云海金属(002182)。

风险提示：(1)全球经济下行超预期，下游需求大幅下降。(2)全球疫情反复，导致金属需求疲弱。

钢铁、煤炭行业

钢铁震荡为主 煤炭难下行

华泰证券 邱瀚萱

钢价震荡、煤价不悲观，挖掘龙头机会

受业绩拖累，2020年以来钢铁、采掘行业表现不佳。我们预计 20H2 钢价呈现震荡行情、煤炭景气度或回升：1)钢铁供需两旺，供给端实际产能或扩张，需求端基建投资走强、汽车产销恢复或带动钢材、特钢需求，故钢价或呈震荡行情，维持“增持”评级;2)用电需求持续恢复，而水电或同比下行、进口煤政策趋严，动力煤供需状态改善，叠加港口、电厂库存低于去年，我们对动力煤价不悲观;焦炭主产区去产能、限产频发，焦炭价格或上行，维持“中性”评级。个股层面建议选择受益于行业景气回升龙头，推荐宝钢股份、陕西煤业，关注中国神华(未覆盖)。

钢价震荡、特钢及板材景气高

普钢方面，供给端，我们认为钢铁行业投资增速较高，实际产能或出现增长，需求端，5 月基建投资同比增至 8.3%，叠加地方债加速发行、已发行地方债主要投向基建，我们预计基建投资有望走强，或是带动钢铁需求的主力;5 月汽车、工程机械产销显著复苏，或提振车用卷板、特钢需求。

我们预计 20H2 钢铁供需两旺，钢价或呈波动行情。此外，巴西疫情恶化，铁矿供给不确定性增强，矿价或较强，叠加焦炭因去产能影响，价格或维持高位，钢企盈利预计承压。

动力煤价难下行、焦炭价格强

今年 3-5 月动力煤价大幅下跌，主要因保供要求下，煤炭生产恢复较快，同时去年底积压进口煤炭在今年年初集中通关，而需求侧因疫情影响恢复缓慢，导致煤炭供应大于需求。5 月开始，需求逐步恢复，电厂库存低于去年、消耗情况较好，叠加港口库存低于去年、水电同比下行、进口煤政策趋严，我们认为动力煤价或已触底反弹。考虑到焦炭主产区均有去产能计划，而疫情影响下新增产能投产或延后，与置换导致的停产产能或存时间差，焦炭供应或偏紧，下半年焦炭价格有望上行。

投资策略 1：推荐特钢景气持续受益龙头

2019 年 11 月国家制造业转型升级基金正式成立，或将从国家层面进行布局，在资金方面实现有力加持，助推包括特钢在内的制造业转型发展。据Wind，2019 年特钢占粗钢产量 3.6%，与日本、德国等差距较大，中国特钢行业发展空间较大。此外，部分特钢企业或濒临破产，行业或面临洗牌，具备整合能力的特钢龙头企业或受益，且龙头企业也受益于汽车、工程机械产销的复苏。亦可关注卷板钢企宝钢股份。

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/zonghexinwen/2020/0709/350.html