报告摘要：

截止2020/8/30，有色金属行业上市公司2020年半年报已完全披露，我们结合自2019年至今的金属价格变化，对有色金属行业业绩进行总结综述。

维持有色行业增持评级，推荐黄金/钴锂/铜铝板块。1）业绩方面，贵金属步入牛市，基本金属逐季回暖，三季度有色行业业绩可期。2）基本面角度，我们推荐黄金/钴锂/铜铝板块，有色行业整体受益于全球放水，贵金属/基本金属后续价格仍将持续上涨；新能源行业三季度将开始回暖，钴锂价格均将从底部开始往上，钴锂头部企业格局良好，将受益于底部市占率提升，业绩展现弹性。

贵金属牛市中继。3月初疫情逐渐蔓延至全球，由于金融市场流动性缺失导致黄金及白银价格大幅回调。后续联储三月份紧急降息两次共计150BP，并且在 3 月 23 日开启无底线 QE，后续黄金白银受益全球流动性泛滥步入牛市主升。美联储主席鲍威尔重申货币政策支持不会过早退出，美国经济恢复缓慢，仍将保持宽松态势，并将就业目标放置首位，黄金长牛环境依然不变。点阵图显示美联储预计将维持利率在当前水平直至 2022 年年底，将长期支撑贵金属走势。截止2019/8/30，黄金/白银相较年初分别上涨17%/33%。

继续推荐黄金/钴锂/铜铝板块。疫情之下，贵金属长牛周期已经开启，并且后疫情时代全球风险加剧，贵金属长牛仍将继续。三季度开始国内新能源产业复苏，钴/氢氧化锂头部格局良好，持续推荐。铜铝将受益于全球后疫情时代的资本开支增加，叠加低库存，成为高弹性的顺周期品种。推荐标的：山东黄金，紫金矿业，中金黄金，赣锋锂业，雅化集团，华友钴业，云铝股份等。

风险提示：全球经济体超预期收紧，欧洲新能源政策力度超预期滑坡。

01

2020：大放水之年

贵金属高歌猛进

基本金属：大起大落，流动性推动持续攀升。2020年上半年, 疫情对于全球金属价格产生重大影响：3月份开始疫情蔓延至全球，基本金属开始暴跌；4月份开始疫情得到控制，全球央行放水下基本金属开始反弹，并回到疫情前高度。供给端而言，全球矿山端亦受到疫情干扰，南美，非洲等主矿区矿山生产受扰。总体而言，上半年基本金属走势核心变量为疫情及宏观经济，走势高度一致。

2020年初至今，阴极铜/铝/锌/铅/镍/锡价格先分别下跌，再由底部反弹。

图：2020年基本金属走出大起大落

数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究

贵金属：水涨船高，牛市中继。3月初疫情逐渐蔓延至全球，由于金融市场流动性缺失导致黄金及白银价格大幅回调。后续联储三月份紧急降息两次共计150BP，并且在 3 月 23 日开启无底线 QE，后续黄金白银受益全球流动性泛滥步入牛市主升。美联储主席鲍威尔重申货币政策支持不会过早退出，美国经济恢复缓慢，仍将保持宽松态势，并将就业目标放置首位，黄金长牛环境依然不变。点阵图显示美联储预计将维持利率在当前水平直至 2022 年年底，将长期支撑贵金属走势。截止2019/8/30，黄金/白银相较年初分别上涨17%/33%。

图：贵金属牛市中继

数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究

小金属延续弱势。全球经济疫情期间重创，包括新能源/高温合金/传统制造等小金属下游对应行业纷纷停摆，对应小金属包括钴锂/钛/钼钨/稀土等品种走势疲弱，截止目前,钴/镁/APT（88.5%）/钼精矿（38%-45%）/电碳/氧化镝价格本年度分别变化0.00%/-8.52%/-2.99%/-15.58%/-22.00%/1.46%。

图 ：小金属延续弱势

数据来源：百川资讯，国泰君安证券研究

02

放水之下

二季度基本金属

及贵金属板块贡献增长

图 ：有色金属营业收入稳步增长

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

公司利润随价格修复逐季改善。有色金属板块2020Q1/Q2单季度归母净利分别实现48/92.8亿元，分别同比-40%/0.07%，环比-108%/96%， 2019年有色金属行业整体计提483.8亿元资产减值损失，其中425.9亿元集中在2019Q4，大幅影响2019Q4归母净利，19Q4归母净利为有色金属行业10年内最低值。去掉减值包袱后，有色金属行业净利润连续两个季度录得环比增长。

图 ：一二季度业绩环比改善明显

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/zonghexinwen/2020/0912/570.html