要点提示:

贵金属配置价值凸现:短期来看，人民币黄金配置价值提升，长期来看，“负利率+宽松货币政策+全球经济下行预期”的背景下，贵金属的配置价值日益凸显。机构投资者，可以持有5%-10%的黄金作为资产配置的一部分。沪金2020-2021年度的价格区间或在286–500之间。具有较强投机属性的白银波动或将加大，个人投资者可关注白银的短线波段机会。沪银近两年的价格区间在2870–5750。

铜:疫情影响主导阶段性行情，后期铜价低位盘整。后期铜价的走势预计呈现为先底部运行后修正反弹，铜运行区间34000-44000，伦铜运行区间4300-5500。前期海外疫情拐点未现，市场情绪多有反复，铜价运行特点多为低迷下的高波动。后期海外疫情有望见顶，市场情绪缓和将修正铜价，2020-2021年内需有修复反弹预期，基本面支持铜价反弹。但疫情对年内经济的损伤将使铜的估值重心大幅下移，反弹高度预计有限。

锡:供需趋紧，关注拐点出现后的需求提升。需求值得关注2020-2021年锡的主要影响因素来源两点，一是出口需求紧跟疫情变化，拐点出现后整体走势回复的速度有待确认，二是未来5G通信的推广速度，中长期看由于设备淘汰和换代因素存在，锡的需求有望快速提升进而对价格有明显推动作用。

第一部分:贵金属配置价值凸现

(一) 货币属性支撑金银上行

1.1 实际利率大幅下行助推金银上涨

全球宽松浪潮来袭。美联储再度释放宽松货币政策，将为居民和企业端提供超过2 万亿美元的信贷并将购买垃圾债，防止实体经济陷入通缩循环，全球流动性有望持续充裕，届时通胀预期或将大幅上行，实际利率大幅下行可期，金银价格受到支撑。我们重点考察美国实际利率与金银价格具有较为明显的负相关特征。

图1-1:黄金与利率 图1-2:白银与利率

1.2 强势美元难延续，助推贵金属多头

全球来看，2020年经济衰退压力降低的迹象存在，美国经济难独善其身。首先，疫情造成美国失业大幅增加。市场密切关注的美国初请失业金人数再度暴增660万人，过去三周，美国申请失业救济金的人数已超过1500万。从三大部门杠杆率来看，家庭部门杠杆率和企业杠杆率会有所回升，但总体扩张规模有限。扩大财政赤字成为了美国仅剩的选项。迫使政府扩大购买债券规模或者直接明确重启QE，由此或影响美元指数运行区间下降至95-98。

图1-3: 美国三大部门杠杆率 图1-4: 国际支付货币份额

1.3 投资者配置黄金意愿较强

此次疫情对全球经济短期以及长期影响的不确定性，令多数资产的波动率大幅上升，风险资产遭抛售，驱使投资者转向债券及黄金等避险资产。据世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF及类似产品持仓在第一季度增长了298吨，合计净流入230亿美元，这也是史上最高的以美元绝对值衡量的季度资产管理规模增幅，同时其持仓的吨数增长则为2016年以来的季度最高。

图1-5: 美国三大部门杠杆率

(二) 疫情下的白银供需格局

在过去的八年中，白银的需求出现了相对较大的波动，2015年-2016这两年白银的需求出现了较明显的下降，自2016年需求出现逐渐反弹的态势。未来两年白银的需求仍有亮点，重点是光伏产业和汽车、5G商用化的工业需求推进。

同时因疫情的影响，多个重要产银国的政府已颁布封闭政策，导致秘鲁、玻利维亚及加拿大几个省等国家和地区的白银矿山被暂时关闭。全球最大产银国--墨西哥受到的影响最大，该国政府已于3月31日颁布全国封闭政令。

(三) 疫情下的金银首饰行业

从生产市场来看，2019年我国的黄金产量为380.23吨，连续13年位居全球第一。因受到新冠肺炎疫情的影响，采矿人员严重不足，为矿山的持续生产带来压力。随着陆续复工复产，行业产能陆续恢复。从销售市场来看，以往中国农历新年是金银首饰的旺季，但随着疫情的爆发，消费者被迫留在家中，即使陆续开始复工，首饰店的客流量仍处于低位，今年首饰销量的降幅可能尤其严重，预计今年中国黄金首饰销量将下降6%。

(四) 行情展望

短期来看，人民币黄金配置价值提升，长期来看，“负利率+宽松货币政策+全球经济下行预期”的背景下，贵金属的配置价值日益凸显。机构投资者，可以持有5%-10%的黄金作为资产配置的一部分。沪金2020-2021年度的价格区间或在286–500之间。具有较强投机属性的白银波动或将加大，个人投资者可关注白银的短线波段机会。沪银近两年的价格区间在2870–5750。

文章来源：《世界有色金属》 网址: http://www.sjysjs.cn/zonghexinwen/2020/1016/638.html